如何获得最新投资建议 蔚来-SW(09866.HK)：主品牌高端地位分解 乐谈下千里走量加快减亏

机构：中泰证券

商议员：何俊艺

公司计谋：NIO 深耕30 万元以上市集并捏续进步市占率，乐谈&萤火虫下千里走量加快换电业务扭亏：①NIO 蔚来：锚定30 万元以上高端市集（在30 万以上纯电市占率近50%），车型产物矩阵完善，守护品牌高端调性，现时稳态月销接近2 万辆。后续做事+社区氛围捏续长远品牌形象，整车平台迭代NT3.0 及端到端智驾+自研芯片上车共同保险产物在高端市集竞争力。②ONVO 乐谈：分享换电口头，聚焦20 万元以上价钱带，租电下探至新动力浸透率较低的15-20 万元市集，有望凭借高性价比完满放量，进而进步F2 工场产能行使率，助力整车毛利率朝上。此外有望通过进步换电站单站单日换电次数，加快换电业务减亏。③Firefly 萤火虫：分享换电口头，定位杰作小车，面向中国及国外市集（小车更契合欧洲市集），承担放量及加快换电业务减亏任务。

财务端：账上净现款储备满盈，老本开销放缓+产物销量结构改善共促毛利率进步：

①账上净现款420 亿：2024 年9 月，公司取得合肥建投老本等共33 亿东谈主民币投资，驱散24Q3，账上净现款约420 亿元东谈主民币，净现款储备较为满盈。②老本开销放缓：

公司白叟性开销与换电站建筑数目权臣正商酌，展望2024 年底换电站保有量约2860座，同比增速较2023 年下落昭彰（79%→22%）。③销量进步+产物结构改善：短期随ET5/5T 占比下落及总销量进步，毛利率有望改善。中恒久看，“单站单季度平均换电次数”走势与“其他业务毛利率”权臣正商酌，随后续乐谈/萤火虫放量带动单站换电次数进步，公司换电业务毛利率有望受益于此。

换电口头：上风难以替代且恒久看可捏续：

换电上风：①补能快：换电3 分钟可完成补能，超充仍需12-25 分钟（且并非充电至100%）。②天真革新用车成本：大电板包可平静远程出行但购车成本高，换电在远程出行时按需租用大电板，用车成本低（现时蔚来90%破费者选购小电板版可反向考证此口头可行性）。③电板寿命更长：新动力车电板10 年衰减率约22%，而更换电板用度高，蔚来已将电板寿命进步至12 年仍为80%水平（想象是15 年保捏85%水平）。

换电可捏续： ①换电是脱落体验而不是单一起线：换电是蔚来破费者的脱落体验，蔚来仍并行发展高压超充（乐谈搭载900V 架构）并积极建筑充电桩（已建筑约2.4万根）。②在假造电厂中存应用场景：换电站可被视为假造电厂中的散布式储能及可控负荷，是假造电厂可调资源的紧迫构成（以合肥为例，占约70%）。③引入加电结伙东谈主：推出加电结伙东谈主经营，有望在限制本人白叟性开销的同期，捏续扩大换电站领域。

盈利预测：证实咱们预测，2024-2026 年公司营收诀别为655.9/1044.3/1270.0 亿元，2024-2026 年对应PS 诀别为1.0/0.6/0.5。咱们合计公司行将迎来大产物周期，新品放量有望权臣助力减亏，初次笼罩，赐与“增捏”评级。

风险指示：新动力浸透率放缓带来的行业增速变慢、新车型供给加多导致行业竞争加重、新车型市集袭取度不足预期、市集领域测算不足预期、新品销量或产能不足预期、酬报中公开贵寓信息滞后及更新不足时的风险。

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